Tommaso Ammendola, Londra 06/01/23

 

 

IL MIO 2023: STRATEGIA DIFENSIVA

 

 

OBIETTIVI D'INVESTIMENTO

 

Preservare la ricchezza dovrebbe essere il nostro obiettivo principale e dobbiamo rimanere pienamente impegnati in questo progetto poiché è probabile che le turbolenze nei mercati persistano nei prossimi anni. Questo rimane il momento dell'estrema prudenza.

L'esperienza recente ha chiaramente ribadito l'importanza di seguire un rigoroso processo di investimento allineato ai propri obiettivi finanziari a lungo termine e di aspettarsi sempre l'inaspettato.

Senza essere troppo complicato, spero che questo documento vi aiuti a comprendere le basi della nostra strategia d'investimento, sono molto felice di entrare più nei dettagli se desiderate capire di più su dove intendiamo allocare il vostro patrimonio.

 

 

COMMENTO SUGLI INVESTIMENTI

 

Il 2022 ha presentato agli investitori un contesto particolarmente difficile e ha evidenziato i difetti di molti dei modelli di Asset Allocation più diffusi che per la maggior parte non hanno tenuto conto di un aumento dell'inflazione. L'aumento dell'inflazione ed il conseguente aumento dei tassi di interesse hanno causato contemporaneamente vendite simultanee di azioni e obbligazioni, un evento molto raro.

 

Il classico mix di azioni e obbligazioni funziona bene in un contesto non inflazionistico perché quando si verifica un rallentamento della crescita, i rendimenti negativi delle azioni sono parzialmente compensati da un rendimento positivo nell'allocazione obbligazionaria che di solito beneficia dell'avversione al rischio. Questo è stato il caso durante la crisi finanziaria del 2008 e nella maggior

parte degli anni in cui i rendimenti azionari sono stati negativi a partire dal 1975. Nel 2022, l'alta inflazione e gli aumenti aggressivi dei tassi di interesse impiegati per combatterla hanno fatto sì che anche le obbligazioni venissero vendute, fornendo una protezione pari a zero (anzi negativa del 10%).

Sfortunatamente, un inflazione persistente e a intervalli nei prossimi anni richiederà un asset allocation più attiva rispetto al passato, dove un mix fisso di obbligazioni e azioni offriva un solido rendimento corretto per il rischio nel corso del ciclo.

L'inflazione è stata una preoccupazione per il 2022. La riapertura delle economie dalle chiusure forzate si è scontrata con catene di approvvigionamento interrotte e carenze intermittenti di manodopera a causa di focolai della malattia. L'improvviso aumento della domanda da parte dei consumatori, amplificato da un eccessivo stimolo monetario e fiscale, ha creato le condizioni perfette per l'aumento dei prezzi. Poi, l'inizio della guerra in Ucraina ha spinto ulteriormente i livelli dei prezzi limitando le forniture di energia e di prodotti agricoli, specialmente in Europa. Alcune di queste condizioni si sono attenuate, ma è probabile che la carenza di energia e i rischi geopolitici più elevati persistano per gli anni a venire. Tutto ciò dovrebbe tradursi in un'inflazione più elevata rispetto ai cicli precedenti.

In risposta ai prezzi elevati, le banche centrali, in primo luogo la Federal Reserve statunitense, hanno anticipato i rialzi dei tassi e hanno dimostrato la loro determinazione a ridurre l'inflazione inasprendo aggressivamente la politica monetaria. In effetti, non saranno in grado di rallentare il ritmo dei rialzi dei tassi prima che l'inflazione registrata scenda in modo persistente.

Nel frattempo, la crescita ha rallentato, con l'Eurozona e il Regno Unito che probabilmente sono scivolati in recessione, mentre gli Stati Uniti probabilmente entreranno in recessione nel 2023. In un mondo con un debito molto elevato, un aumento così brusco dei tassi di interesse può avere un grande effetto negativo sulla crescita economica e sugli utili a livello aziendale. Non credo che questi rischi siano ancora pienamente scontati.

 

 

 

In prospettiva, mi aspetto che la volatilità dei mercati finanziari rimanga elevata poiché i rischi persistono e le condizioni finanziarie globali rimangono restrittive, il che probabilmente creerà continui ostacoli alla crescita e, per estensione, agli investimenti più rischiosi.

ASSET ALLOCATION

 

Il periodo di quattro decenni di attività e inflazione in gran parte stabili è alle nostre spalle. Il nuovo regime di maggiore volatilità macroeconomica e di mercato si sta manifestando. Prevedo che i rischi geopolitici rimarranno elevati, mentre un ritiro dalla globalizzazione e una transizione verso l'energia verde manterranno l'inflazione più alta di quanto la maggior parte si aspetti nei prossimi anni.

Reddito fisso: 60%

 

Investendo attentamente nel reddito fisso miriamo a creare un reddito che copra i costi della vostra vita (che dovremmo determinare) e far crescere il vostro patrimonio in una classe di attivi sicura e protetta.

Sebbene l'inflazione abbia mostrato segni di rallentamento, vi sono rischi succinti che potrebbero vederla riaccelerare o, nella migliore delle ipotesi, rimanere ostinata negli anni a venire. Nel 2023 l inflazione e destinata a scendere a causa del rallentamento economico, e nel 2024 che i problemi potrebbero risorgere.

È quindi importante concentrarsi solo su scadenze di debito più corte per limitare il nostro rischio di duration. La cosa buona è che le obbligazioni a breve termine (<5 anni) attualmente rendono più delle scadenze più lunghe (10 anni +) in diverse aree geografiche.

Preferirei i titoli di Stato statunitensi rispetto ai titoli di Stato dell'Eurozona, dove la situazione economica è materialmente peggiore e i rischi per la sostenibilità del debito rimangono pronunciati.

Le obbligazioni indicizzate all'inflazione sarebbero favorite per il debito più a lungo termine che acquisteremmo. Credo che i tassi di inflazione di pareggio stiano sottovalutando l'inflazione persistente che ci aspettiamo.

Anche una piccola allocazione al credito investment grade e ai titoli garantiti da ipoteca di alta qualità dovrebbero offrire interessanti opportunità nel 2023, poiché i tassi sono aumentati notevolmente.

Contanti: 30%

 

Un'ampia allocazione di liquidità rimane importante per far fronte al costo della vita e per sfruttare eventualmente le opportunità offerte dai mercati azionari.

Siamo favorevoli a mantenere una posizione di sovrappeso sul dollaro USA almeno per la prima parte dell'anno, poiché è probabile che la valuta statunitense tragga vantaggio da rendimenti relativamente più elevati rispetto al resto del mondo e da una fuga verso la sicurezza in tempi turbolenti. Fino a prova contraria il dollaro USA rimane la valuta di riserva mondiale.

Ci piace anche il franco svizzero per la stabilita della sua economia, mentre eviteremmo una grande esposizione all'euro, alla sterlina britannica e ad altri importatori di materie prime.

Azioni : 0% (obiettivo 10%)

 

Si preannuncia una recessione globale. Le banche centrali sono sulla buona strada per inasprire eccessivamente la politica monetaria mentre cercano di domare l'inflazione. Questo ci manterrà tatticamente sottopesati sulle azioni fino a quando non avremo un margine di sicurezza in termini di valutazione. A nostro avviso, le valutazioni azionarie non riflettono ancora i danni futuri. Diventeremo positivi sulle azioni quando riterremo che il danno sia scontato o che la nostra visione della

propensione al rischio di mercato cambi. Questo potrebbe voler dire prezzi inferiori del 15-20% rispetto ai livelli attuali.

Quando sarà il momento, avremmo pronto un elenco di investimenti azionari in azioni stabili , che pagano dividendi, in settori difensivi. Ci sono una serie di temi d'investimento che prevediamo andranno bene nel lungo termine, ma e importante comprare a buon prezzo.

In ogni caso, non prevedo che l'allocazione azionaria superi il 20-25% del nostro portafoglio complessivo, coerentemente con il nostro obiettivo di conservazione del patrimonio.

Immobiliare: 0%

 

A meno che non ci sia una necessità immediata di acquistare beni per scopi abitativi, aspetterei prima di impegnarmi anche in questo settore di investimenti. Prevedo che il contesto immobiliare diventerà più difficile nel 2023, poiché l'asset class deve affrontare venti contrari sia a causa di tassi d'interesse più elevati che di una crescita economica più debole. Il settore immobiliare è spesso l'ultimo domino a cadere quando la crescita rallenta poiché i proprietari sono molto riluttanti a vendere inizialmente.

Investimenti Alternativi: 5%

 

Investimenti come gli Hedge Funds possono essere un eccellente complemento a un portafoglio diversificato. Alcune strategie in questo spazio possono offrire rendimenti totalmente non correlati con azioni e obbligazioni, offrendo interessanti opportunità di diversificazione con alta liquidità.

Questi tipi di investimenti devono essere intesi per il lungo termine, dando loro la possibilità di dimostrare il loro valore attraverso il ciclo economico.

Materie prime: 0% (obiettivo 5%)

 

I panieri di materie prime hanno offerto protezione contro l'inflazione e il rischio geopolitico nel 2022. All'inizio del 2023, la domanda di materie prime cicliche potrebbe essere debole, mentre l'elevata pressione sui mercati energetici dovrebbe contribuire ad accelerare la transizione energetica dell'Europa. I fondamentali a lungo termine di diversi metalli necessari per una transizione verso emissioni nette non inquinanti sono estremamente favorevoli. È probabile che anche il prezzo del petrolio rimanga elevato man mano che si verifica questa transizione e che la mancanza di investimenti in nuove forniture diventi evidente.

Una diminuzione dei prezzi del carbone potrebbero anche loro offrire opportunità nel medio termine

Metalli preziosi : 5% (obiettivo 10%)

 

Comprerei immediatamente la metà di un'allocazione fisica del 10% in oro. Questo sarebbe sotto forma di lingotti e monete d'oro e sarà tenuto al di fuori del sistema bancario in un caveau fidato a voi facilmente accessibile . Ritengo che questa sia una polizza assicurativa contro la perdita di potere d'acquisto delle valute mondiali dovuta all'eccessivo aumento dell'offerta di moneta circolante e contro qualsiasi rischio di ridenominazione delle monete in caso di attacco dei mercati del debito sovrano.

Le banche centrali globali sono state grandi acquirenti nel 2022 e i portafogli istituzionali sono ancora sottopesati sul metallo, il che mi rende molto positivo per i prossimi 10 anni.